国证国际发布研究报告称，公司的股息率较为吸引，给予滨海投资（02886）2025年P/E为7.9x，对应目标价1.36港元，维持“买入”评级。公司今年持续的降本增效，大幅减少财务费用，毛差同比恢复较好，但鉴于行业需求有待提升，略微下调公司的盈利预测。预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为61.46/64.53/68.27亿港元，同比0.8%/+5.0%/+5.8%；归母净利润分别为2.32/2.37/2.42亿港元，同比+16.5%/+2.1%/+1.9%。
事件：公司公布2025年中期业绩。上半年实现收入29.31亿元，同比-17%；毛利3.1亿元，同比-10%；归母净利1.73亿元，同比+3%。公司收入和毛利主要受Q1暖冬导致气量下降以及接驳疲软的影响。Q2开始气量有所恢复，财务成本显著降低，增值业务有望较好增长，为今年利润端提供增长动力。另外公司派息政策保障分红的绝对值，今年股息率有望超7%较为吸引。该行预计公司25E/26E/27E年EPS为0.17/0.18/0.18港币。
国证国际主要观点如下：
气量同比有所下降，毛差同比有较大提升
上半年公司实现总销气量11.4亿方（yoy-14%），其中管销气8.3亿方（yoy-13%），管输气3.1亿方（yoy-18%）。主要由于暖冬所带来的市场需求变化以及部分客户年内停工检修等原因。Q2管销气量同比上涨+17%，恢复强劲。公司指引全年总销气量约25.68亿方，同比+2%；管销气量约18.68亿方，同比+9%。毛差同比较大增长，上半年综合毛差0.44元/方，同比+0.07元/方，其中城镇燃气平均毛差为0.50元/方，同比+0.07元/方。主要是公司积极开拓上游渠道资源，气体采购成本持续下降以及居民气顺价的不断推进。公司指引全年城镇毛差约0.52元/方，同比+0.04元/方。
接驳业务影响减小，增值业务有望较好增长
上半年公司新增接驳户数2.86万户，主要受房地产市场下行影响。但公司目前的结构来看，接驳业务的占比逐年下降，受到接驳业务的影响减小。增值服务业务上半年实现收入3767.0万港元，同比+6.9%；实现毛利2539.9万港元，同比+6.9%。上半年公司将增值服务纳入主营业务，证明了公司对增值业务的看好和重视。
融资管理成效显著，长期分红回报股东
上半年公司融资成本为4549万港币，同比大幅下降39%。主要是公司主动偿还高息债务，合理调整债务结构。公司坚持回报股东，计划2025-2027年在每股0.076港元的派息基础上，未来三年每年提升不低于10%。公司的分红指引以DPS为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值。若以此假设今年分红每股0.0836港元，目前的股息率可高达7.4%，料对投资者较为吸引。
风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。
